开云体育24Q4 东部增长康健-开云·kaiyun(中国)官方网站 登录入口

机构：光大证券开云体育

筹商员：陈彦彤/汪航宇/聂博雅

事件：百威亚太2024 年全年好意思满营收62.46 亿好意思元，内生同比-7.0%；闲居化EBITDA为18.07 亿好意思元，内生同比-6.3%。其中，24Q4 好意思满贸易收入11.42 亿好意思元，内生同比-11.0%；闲居化EBITDA 为2.28 亿好意思元，内生同比-7.2%。

24Q4 东部增长康健，西部市形式临挑战。拆重量价来看，1）量：公司2024 年全年/第四季度好意思满销量848.11/136.13 万千升，同比-8.8%/-12.7%。2）价：2024年全年/第四季度吨酒价同比+2.0%/+1.9%。受益于价钱增长等身分，2024 年毛利率为50.4%，同比+0.63pcts；闲居化EBITDA 盈利率为28.9%，同比+0.21pcts。

分地区看，1）亚太地区西部：24Q4 销量同比-17.0%，收入及吨酒价则折柳同比-17.0%/-0.1%，闲居化EBITDA 同比减少20.4%。印度业务抓续增长，2024 年全年录取四季度高端及超高端产物组合净收入增长近20%，当年5 年百威品牌商场份额增长杰出一倍。2）亚太地区东部：24Q4 收入同比+7.8%，其中销量同比+8.5%，吨酒价同比-0.6%。24Q4 闲居化EBITDA 加多17.0%，EBITDA 利润率同比+2.45pcts。其中在韩国，24Q4 增长能源加速，销量和收入均呈高单元数上升。在凯狮、HANMAC 及期间啤酒引颈下，即饮渠谈及非即饮渠谈份额增长，带动总商场份额进一步增长。

24Q4 中国地区还是推崇较弱。24Q4 中国商场销量同比-18.9%，主要系公司主动减少库存（其约占销量下跌幅度的三分之一），并加上行业推崇放缓及不利的渠谈组合。由于基数较高，加上渠谈不利组合影响，24Q4 收入同比-20.1%，吨酒价同比-1.4%。2024 年全年来看，受失掉者在推崇放缓的行业中失掉意愿疲弱、业务布局上更慎重的即饮渠谈东谈主流减缓及失掉减少等身分影响，销量同比减少11.8%，总商场份额减少1.49pcts，收入及每百升收入折柳同比-13.0%/-1.4%。

公司抓续鼓动高端化计策，百威的经销城市数量从2023 年的220 个扩展至2024年的235 个，超高端产物组合的经销城市数量涵盖56 个；非即饮渠谈高端化也获得进展，该渠谈销量及收入孝顺有所加多。2025 年公司将要点投放百威品牌和哈尔滨啤酒，重新与失掉者竖立筹商。

新CEO 行将上任，24 年分成率培植彰显信心。25 年4 月 1 日起，中国籍程衍俊将成为百威亚太的新任首席践诺官兼聚合主席；程衍俊在公司有着 29 年的职责训诫，其中包括在亚太地区担任副总裁兼供应链物流认真东谈主 15 年。与此同期，在华高管团队也进行了系列东谈主事退换，知道出公司对中国业务退换的决心，2025 年中国团队的紧要任务即是好意思满商场份额的增长。此外，公司董事会忽视就2024 年财务年度派发股息7.5 亿好意思元，同比加多7%；2024 年派息率培植至103%（2023 年派息率为82%），尽管24 年公司利润同比下滑，但股息和股息率同比培植，彰显公司发展信心。

盈利权衡、估值与评级：接洽到中国商场啤酒需求较疲软，下调2025-2026 年归母净利润权衡折柳至7.95/8.61 亿好意思元（折柳下调12%/14%），引入2027 年归母净利润权衡为9.11 亿好意思元，现时股价对应25-27 年PE 折柳为18x/16x/15x，咱们看好公司在高端及超高端限度的竞争上风，保管“增抓”评级。

风险提醒：渠谈掌控力松开；商场竞争加重；原材料高潮超预期。

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