开云体育(中国)官方网站归母净利润10.10 亿元/ -23.25%-开云·kaiyun(中国)官方网站 登录入口

机构：东北证券

连络员：李森蔓/杜磊

事件

周大生发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司达成营收138.91亿元/-14.73%，归母净利润10.10 亿元/ -23.25%，扣非归母净利润9.88亿元/-22.11%，非经常性损益0.23 亿元，主要来自政府扶直。拟每10股派发现款红利6.5 元(含税)。2024Q4 达成营收30.83 亿元/-18.79%，归母净利润1.55 亿元/-29.69%，扣非归母净利润1.50 亿元/-29.76%。2025Q1 达成营收26.73 亿元/-47.28%，归母净利润2.52 亿元/-26.12%，扣非归母净利润2.42 亿元/-27.97%。

点评：

金价高企致末端浪费承压，线上收入逆势增长。2024 年公司达成营收138.91 亿元/-14.73%，分产物看：1)素金首饰营收114.39 亿元/占比82.35%/-16.62%。2)嵌入首饰营收7.58 亿元/占比5.46%/-17.36%。3)其他首饰营收6.01 亿元/占比4.33%/+66.70%。4)品牌使用费营收7.06亿元/占比5.08%/-18.13%。5)其他业务营收3.87 亿元/占比2.78%/-10.05%。分销售风景看：1)自营(线下)营收17.44 亿元/占比12.55%/+7.80%；其中平均门店数343 家/+53 家，单店收入508.33 万元/-8.86%，包括单店嵌入收入24.78 万元/-32.06%，单店黄金收入473.08万元/-6.94%。2)电商(线上)营收27.95 亿元/占比20.12%/+11.42%，包括天猫10.08 亿元、京东5.79 亿元、快手4.98 亿元、抖音3.6 亿元。

3)加盟营收91.87 亿元/占比66.13%/-23.26%；其中平均门店数4798家/+331 家，单店收入191.47 万元/- 28.56%，包括单店嵌入收入10.94万元/-27.24%，单店黄金收入160.85 万元/-29.56%。4)其他业务营收3.87 亿元/占比2.79%/-10.05%。2024 年金价执续高潮，黄金产物销量显耀下跌，同期嵌入产物仍处周期性调治阶段，公司加盟业务较着承压；自营门店数目增多带动收入增长；线上业务由于嵌入及银饰品等销量增多，收入保管增长。

投资提议：公司在加强主品牌周大生的基础上，搭建丰富子品牌矩阵，有望协同霸占阛阓份额。讨论到黄金浪费阛阓还是承压，调治盈利预测，瞻望公司2025-2027 年营收为151.06 亿/166.98 亿/184.21 亿，归母净利润为11.08 亿/12.37 亿/13.77 亿，对应PE 为13 倍/12 倍/10 倍。保管“买入”评级。

风险提醒：行业竞争加重；子品牌成立不足预期；金价波动风险；功绩预测和估值判断不达预期。

【免责声明】本文仅代表作家本东谈主不雅点，与和讯网无关。和讯网站对文中报告、不雅点判断保执中立，折柳所包含骨子的准确性、可靠性或完好意思性提供任何昭示或暗意的保证。请读者仅作参考，并请自行承担一都背负。邮箱：news_center@staff.hexun.com