体育游戏app平台这种“一股独大”的股权结构-开云·kaiyun(中国)官方网站 登录入口

遥望塔财经获悉，上海证券交游所上市委员会定于11月14日审议深圳市恒运昌真空工夫股份有限公司(以下简称“恒运昌”)的首发肯求。凭证招股书，恒运昌拟在上交所科创板上市体育游戏app平台，召募资金14.69亿元。

遥望塔财经通过招股书了解到，2022年至2024年，公司交易收入从1.58亿元增长至5.41亿元，净利润从2638.97万元飙升至1.43亿元。但是，这条高增长弧线在2025年倏得调头向下。

更引东说念主柔柔的是，恒运昌在递表仅20天后就被列入第二批首发企业现场检查抽查名单，激发了市集对其合规性的质疑。

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现场检查疑团

2025年7月3日，恒运昌出刻下中国证券业协会发布的《对于2025年第二批首发企业现场检查抽查名单的公告》中。

现场检查是监管层对IPO企业质地进行把关的费事活动，被抽中检查的企业接续存在某种让监管层不宽解的风险身分。

对于恒运昌而言，现场检查的要点可能采集在其实控东说念主高度集权下的里面适度有用性，以及与大客户拓荆科技之间复杂的关系。

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事迹变脸风险

恒运昌带着一条极其亮眼的事迹弧线闯关科创板：2022年至2024年，营收三年复合增长率高达84.91%；扣非净利润的复合增长率更是达到惊东说念主的156.72%。

但是，这条高增长弧线在2025年倏得拐头向下。

2025年上半年，公司交易收入同比仅增长4.06%，归母净利润同比下跌11.99%。更令东说念主担忧的是，2025年7-9月，公司交易收入同比下滑27.29%，归母净利润同比大幅下跌46.16%。

恒运昌在二轮问询回应中预测，2025年全年交易收入变动区间为-9.58%至-4.69%，扣非净利润变动区间为-29.89%至-20.56%。

从招股书公布的订单情况来看，这种下滑可能不是短期波动。2023年末、2024年末和2025年上半年末，公司在手订单金额分辩为2.60亿元、1.55亿元和1.20亿元，呈现握续下跌趋势。

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单一大客户依赖

恒运昌事迹的“乘风破浪”，很大程度上依赖于单一客户——拓荆科技。

2022年至2025年上半年，恒运昌对拓荆科技的销售占比分辩为45.23%、58.16%、63.13%和62.06%，调治两年半朝上50%，且呈现握续上升趋势。

这种依赖关系不仅体刻下销售上，还波及股权联系。拓荆科技通过径直握股和全资子公司上海岩泉障碍握股，系数握有恒运昌3.42%的股份。

2022年8月，在恒运昌居品开动批量录用拓荆科技的重要时候，拓荆科技以2000万元投资恒运昌，投后估值5.7亿元。

到2023年10月，拓荆科技再次增资时，恒运昌的投前估值已飙升至30亿元。

在2025年上半年，恒运昌还作念出了一个引东说念主瞩目的有策划：将拓荆科技的信用账期从30天延迟至60天。

这一变化径直导致了公司应收账款大幅高潮。铁心2025年6月30日，恒运昌应收账款余额为13023.87万元，其中对拓荆科技的应收账款占比58.82%。

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眷属治理隐患

恒运昌的股权结构呈现高度采集态势。公司实控东说念主乐卫平径直握股比例为23.08%，通过恒运昌投资、投资中心、投资发展中心障碍适度公司49.7861%股权，系数适度72.8727%的表决权。

这种“一股独大”的股权结构，激发了市集对公司治理有用性的担忧。

更复杂的是公司里面的支属关系网。实控东说念主妃耦曹立握有公司控股鼓动恒运昌投资30%股权，并担任公司行政总监；创举鼓动俞日明动作实控东说念主妃耦的妹夫，担任公司监事、高等销售司理。

上交方位两轮问询中均要点柔柔了公司治理和里面适度的有用性及完备性。

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募资必要性存疑

恒运昌本次IPO拟召募资金15.5亿元，其中2.5亿元用于补充流动资金。

但是，公司账面上却躺着大齐现款。铁心2025年6月30日，公司货币资金高达4.27亿元，同期握有3.4亿元的答理和结构性进款。

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资金充裕却要召募大额资金补流，这种矛盾的作念公法东说念主浑沌。

在行业低谷期，公司并未将资金用于逆势彭胀或工夫储备，而是选拔“躺平”吃利息。这种计策在行业上行时粗略能坐享其功，但一朝竞争加重或工夫迭代加快，它将因缺少准备而速即掉队。

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6月份十分收入波动

恒运昌的收入阐发神志激发了监管层的高度柔柔。凭证二轮问询回应，2025年6月单月，公司竣事收入8039.68万元，占上半年总收入的比例高达26.44%。

这一比例显著高于往年同期水平——2024年6月收入占比仅为8.21%，2023年6月为22.07%，2022年6月为23.01%。

更引东说念主疑望的是，2025年6月公司对拓荆科技的销售额达到6065.91万元，占当月总收入的75.45%。

公司通晓称，6月份收入较高主要系拓荆科技的客户需求增长，以及拓荆科技上海工场完成搬迁并规复经常分娩运转。

但是，拓荆科技在7-9月份对恒运昌的采购额下跌至5017.21万元，较6月份大幅减少，这种剧烈波动不顺应经常的分娩策划节律。

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工夫实力疑团

恒运昌在招股书中反复强调其工夫打破，称自主研发的第三代居品Aspen系列可支撑7-14纳米制程，达到海外先进水平，填补国内空缺。

但上交所问询函中指出，国居品在阻抗高速匹配、多频率电源、期骗於先进刻蚀工艺的偏置剪辑波电源等居品上，发展仍滞后于海外头部厂商。

凭证弗若斯特沙利文统计，2024年中国大陆半导体畛域等离子体射频电源系统的国产化率不及12%，其中恒运昌的市集份额为6.1%，位各国产厂商第一。

但恒运昌的竞争敌手正在增多。勇士电气、朔方华创微电子等公司加紧布局射频电源业务。

勇士电气部分型号射频电源已竣事量产，覆盖5nm刻蚀及PECVD等先进制程，已成为中微公司供应商且已获其投资握股约20%。

遥望塔财经结语

在遥望塔财经看来，恒运昌的案例呈现了科创板IPO企业的典型矛盾——重大叙事与策划施行的落差。它头顶“国产替代”的光环，却难掩单一客户依赖的困境；它展示了一条笔陡的增长弧线，却无法诡秘事迹行将变脸的预兆。

11月14日的上市委审议会议上，监管层将怎么评判恒运昌的价值与风险，市集正静瞻念其变。

放眼长久，中国半导体产业的自主化程度不会因个别企业的高光或挫败而留步。

遥望塔财经以为体育游戏app平台，恒运昌仅仅这个重大叙事中的一个缩影，它的成败既关乎自己气运，也关乎国产半导体产业链的完善与安全。